Ценные Бумаги России

☁️ Cloud.ru: флоатер с непрозрачной структурой Сбор заявок закрывается сегодня, 8 октября. Размещение 13-го. Разбираю подробнее, что тут с цифрами ООО «Облачные технологии» (Cloud.ru, ранее SberCloud) - крупный поставщик облачных сервисов и решений на базе ИИ. Собственная сеть дата-центров, аренда вычислительных мощностей и ПО через интернет. Рейтинг AA+(RU) со стабильным прогнозом от Эксперт РА и АКРА 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 37,65 млрд, плюс всего 2,18%. Для сравнения: в 2025 году было плюс 50,1%. Замедление резкое Разберём по сегментам: IaaS (аренда вычислительных ресурсов) вырос на 8,4%. А вот PaaS (облачные сервисы) просел на 8,3%, прочие услуги упали почти на 48% Операционная прибыль минус 24%, до 8,63 млрд. Причина - рост расходов и высокая амортизация. Компания эксплуатирует очень капиталоёмкую инфраструктуру, амортизация выросла на 16,6%, до 18,87 млрд EBITDA практически не изменилась: 27,50 млрд против 27,56 годом ранее. Чистая прибыль снизилась на 20,5%, до 6,03 млрд Процентные расходы сократились с 2,43 до 1,73 млрд, основная часть - проценты по аренде (1,69 млрд). ICR 4,13х, покрытие высокое А вот с деньгами проблема OCF всего 1,12 млрд против 3,59 млрд годом ранее. При OIBDA 27,50 млрд это очень слабая конвертация прибыли в деньги Дебиторка выросла с 9,25 до 14,37 млрд. Просроченной или обесцененной задолженности компания не выявила, резерв всего 9,5 млн. Но за этим стоит следить Обязательства по договорам с клиентами сократились с 35,37 до 20,26 млрд. Это уменьшение огромного источника авансирования бизнеса примерно на 15,1 млрд На инвестиции ушло 8,50 млрд, поэтому FCF отрицательный минус 7,38 млрд. Если дальше будут одновременно расти дебиторка и капекс, а клиентские авансы уже не будут компенсировать инвестиции, слабый FCF станет системной проблемой 📌 Долг и ликвидность Банковский долг всего 1,86 млрд, весь краткосрочный, с погашением в феврале 2027-го. С учётом аренды чистый долг/EBITDA 0,34х - очень комфортно Если прибавить долг по первому облигационному выпуску (размещён в июле), скорректированный чистый долг около 30 млрд, отношение к LTM EBITDA порядка 0,5х Денег на балансе 9,10 млрд против 18,17 млрд на конец 2025-го. Коэффициенты ликвидности низкие текущая и срочная обе 0,55х ❌ Что настораживает Аудитор снова выдал заключение с оговоркой. Компания не раскрыла информацию о материнской компании, конечной контролирующей стороне, операциях со связанными сторонами и остатках по ним То есть проверить, кто конечный владелец, какие операции идут внутри группы, кому компания оказывает услуги, у кого покупает оборудование и куда уходит прибыль невозможно При этом во втором квартале выплачены дивиденды на 8 млрд против 4 млрд за весь 2025 год. Деньги выводятся, а прозрачности нет Параметры выпуска 2,5 года, флоатер, ежемесячный купон, КС + спред до 2% Дебютный выпуск торгуется с купоном 14,2% по цене 99,76% - доходность к погашению 15,3% Cloud.ru - понятный бизнес с высокой маржинальностью и комфортной долговой нагрузкой. Но есть три момента, которые меня смущают: резкое замедление выручки, слабая конвертация прибыли в деньги и непрозрачная корпоративная структура с оговоркой аудитора Последнее для меня критично. Когда невозможно проверить, кому принадлежит компания и куда уходят деньги, а дивиденды растут в разы, это сигнал Спред 1,7-1,8% выглядит рыночным, но с учётом непрозрачности я бы хотел премию повыше. Если брать, то на небольшую долю и с пониманием, что это история не про защиту капитала. Я бы, пожалуй, пропустил. Слишком много вопросов без ответов. Источники: отчётность ООО «Облачные технологии» за 1 полугодие 2026, данные Эксперт РА, АКРА, Московской биржи (актуально на 8 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #CloudRu

Русал: юаневый выпуск с коротким сроком Сбор заявок закрывается 9 октября, размещение 13-го. Разбираю подробнее, что тут с цифрами. Номинал ¥1000, срок 1,5 года, купон ежемесячный, ориентир первого купона 10–10,25% годовых. По доходности выглядит адекватно рынку. Обеспечение публичные безотзывные оферты от «Русал Красноярск» и «Русал Саяногорск». Расчёты при размещении в юанях или рублях по выбору, при выплате купона и погашении - в юанях или рублях по волеизъявлению инвестора 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 8,34 млрд долларов, плюс 10,9%. Сыграл рост цены алюминия: средневзвешенная цена реализации плюс 23,6%, до 3227 долларов за тонну. Средняя цена на LME выросла на 33,4%, до 3386 долларов. При этом объём продаж первичного алюминия и сплавов снизился на 10% Производство не проседает: выпуск алюминия плюс 4,5%, глинозёма плюс 7,6%, бокситов плюс 12,8%. Собственная обеспеченность глинозёмом выросла до 89% Себестоимость выросла всего на 3,3%. Операционная прибыль выросла более чем втрое, до 784 млн. EBITDA 1,23 млрд против 748 млн годом ранее. Рентабельность по EBITDA поднялась с 9,9% до 14,8% Долг и покрытие Финансовые расходы выросли на 42,5%, до 832 млн. Финансовые доходы упали на 72,9%, до 45 млн. Покрытие процентов по EBITDA выросло до 2,17х, но по ICR картина хуже всего 0,93х Чистая прибыль 419 млн против убытка 87 млн годом ранее. Но тут нюанс: результат поддержали рост доли прибыли ассоциированных компаний и СП до 503 млн плюс снижение налога на прибыль Операционный поток всего 400 млн против 888 млн годом ранее - минус 55%. Причина: сокращение кредиторки и авансов от покупателей. При капексе 652 млн это дало отрицательный FCF - минус 252 млн. Капекс сократился всего на 7,8% и шёл в основном на поддержание мощностей Долг вырос на 3%, но за счёт снижения денежных средств чистый долг вырос на 10,4%, до 8,9 млрд. Чистый долг/EBITDA LTM 5,84х против 7,72х годом ранее. То есть относительная нагрузка снизилась за счёт роста операционного результата, но сам долг продолжил расти ❌ Главный риск Доля краткосрочного долга с учётом аренды выросла с 67,5% до 86%, до 8,61 млрд. Денежные средства всего 1,14 млрд. Текущая ликвидность 0,72, срочная 0,32 Для промышленного холдинга такого масштаба модель предполагает постоянное рефинансирование, и позиция у Русала сильная: OCF плюс остаток денег плюс невыбранные линии плюс привлечённое фондирование покрывают плановые выплаты и капекс. Доступ к финансированию есть, но обходится дорого Если высокая стоимость денег сохранится, а цена алюминия снова снизится, EBITDA может уменьшиться одновременно с ростом процентной нагрузки. Тогда запас ликвидности начнёт сокращаться быстрее 📌 Сравнение с предыдущими выпусками БО-001Р-16 размещался в апреле с купоном 10% на почти 3 года, есть put-оферта в апреле 2027, но бумага фактически неликвидна. БО-05 с более коротким сроком торгуется с доходностью около 9% Мнение Русал - крупный и операционно сильный эмитент, но закредитованный и чувствительный к конъюнктуре. Масштаб, системная значимость и доступ к долговому рынку дают запас прочности. Основной риск не в прямой угрозе неплатежа, а в зависимости от рефинансирования и цены алюминия Короткий срок 1,5 года плюс, меньше процентного риска Юаневый номинал даёт валютную диверсификацию. Ориентир 10–10,25% выглядит адекватно Для умеренно-консервативного портфеля на небольшую долю рассмотреть можно, но следить за долговой нагрузкой и новостями. Я бы взял на небольшую долю как валютную историю с понятным коротким горизонтом Источники: отчётность МКПАО «Русал» за 1 полугодие 2026, данные Эксперт РА, АКРА, Московской биржи (актуально на 7 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Русал #Облигации #ЮаневыеОблигации #Металлургия

🚢 ПКТ: два выпуска с поручительством Глобал Портс Сбор заявок закрывается сегодня, размещение 9 октября. Разбираю подробнее, что тут с цифрами. АО «ПКТ» - один из крупнейших контейнерных терминалов России в Большом порту Санкт-Петербурга. Мощность до 915 тыс. TEU по вместимости площадки и до 1,25 млн TEU по пропускной способности причалов. Ключевая площадка стивидорного холдинга «Глобал Портс», который входит в Группу «Дело». Своего рейтинга у ПКТ нет. Рейтинг выпусков базируется на поручителе - МКАО «Глобал Портс Инвестментс», AA(RU) от АКРА и AA-(RU) от Эксперт РА 📊 Что в отчёте ПКТ за 2025 год Выручка 6,20 млрд, плюс 15% с 5,39 млрд. Прибыль от продаж выросла с 2,22 до 2,69 млрд. Операционная рентабельность около 43% EBITDA 2,76 млрд против 2,49 годом ранее. Рентабельность по EBITDA снизилась с 46,2% до 44,5%, но остаётся сильной Важный момент: рост в 2025-м был на фоне слабого рынка. Российский контейнерный рынок сократился на 4,9%, а Балтийский бассейн вырос на 4,7%. ПКТ смог вырасти вместе с более сильным для него сегментом Но процентные расходы 2,03 млрд - почти вся операционная прибыль. Чистая прибыль выросла только до 1,41 млрд против 1,21 годом ранее. ICR около 1,3х - запаса прочности нет Долг на конец года 14,15 млрд, чистый долг 13,49 млрд. Чистый долг/EBITDA около 4,9х . Денежная подушка небольшая - 653 млн, но текущая ликвидность около 1,7х, терпимо. 🎯 Что важнее - поручитель Для этих выпусков ключевой не сам ПКТ, а материнская МКАО ГПИ, выдавшая безотзывную оферту. ГПИ контролирует крупную сеть стивидорных активов в Балтийском и Дальневосточном бассейнах В первом полугодии 2026-го общий контейнерооборот ГПИ снизился на 8,5%. В Балтийском бассейне падение 22% при снижении рынка всего на 0,6%. Но на Дальнем Востоке контейнерооборот вырос на 21,6% против роста рынка на 8,7% То есть у ГПИ не падение бизнеса, а перераспределение грузопотоков между бассейнами. Для ПКТ это минус, для группы в целом ситуация устойчивее благодаря диверсификации. Компания также сокращает перевалку угля и смещается в сторону более маржинальных удобрений По итогам 2025 года долг к чистому денежному потоку до процентных платежей около 3,6х. Весь долг рублёвый с фиксированными ставками, погашения распределены на 2026–2029 годы. Покрытие процентов около 2,3х. На конец 2025-го был значительный запас денег и доступных кредитных линий 📌 Параметры выпусков 002Р-02: 3 года, постоянный ежемесячный купон, ориентир КБД Мосбиржи + спред до 2,9%. 002Р-03: 4 года, флоатер, КС + 3,2%, ежемесячный купон. Обеспечение - публичная безотзывная оферта от МКАО ГПИ. Минимальная заявка 1,4 млн рублей С учётом оферты ГПИ выпуски можно рассмотреть, но защитными я бы их не назвал. ПКТ сам по себе имеет высокую долговую нагрузку и слабое покрытие процентов, а Балтийский бассейн сейчас под давлением. Спасает диверсификация группы и дальневосточное направление. По фиксу 002Р-02 - смотреть при купоне от 17%. По флоатеру 002Р-03 - строго по верхней границе спреда. При текущей ставке максимальный купон 17,2%, что даёт примерно ту же доходность, что и фикс. Если ставку продолжат снижать, купон пойдёт вниз. Премию хотелось бы повыше. Плюс неопределённость со сменой мажоритария на Росатом. Если холдинг перейдёт под контроль государства, это потенциально усилит устойчивость в стрессовом сценарии, но пока сделка не закрыта. Для умеренно-консервативного профиля на небольшую долю. Я бы взял фикс - он понятнее по доходности. Источники: отчётность АО «ПКТ» за 2025 год, данные АКРА, Эксперт РА, Московской биржи (актуально на 6 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ПКТ #ГлобалПортс #Облигации #ПортоваяИнфраструктура